今週のCrypto Long & Shortニュースレターでは、Nilmini Rubinが暗号資産市場と伝統的市場がハイブリッドで共有するガバナンス構造の構築における課題を論じます。続いてMeredith Fitzpatrickが、暗号資産と伝統金融の融合に伴い金融機関がAMLリスクを根本的に見直す必要性について解説します。
機関投資家向けニュースレター『Crypto Long & Short』の今週の内容は以下のとおりです。Nilmini Rubinが暗号資産市場と伝統的市場のハイブリッド共同ガバナンスの課題を論じます。Meredith Fitzpatrickは、暗号資産とTradFiの融合により金融機関がAMLリスクを根本から再考すべきことを説明します。Francisco Rodriguesが機関投資家注目の主要ヘッドラインを整理します。今週のチャートでは、Mapleの貸出残高が10億ドルを超えたことに注目します。
専門家の見解
ガバナンスこそ本当のレイヤー1
Hedera 最高政策責任者 Nilmini Rubin
2023年のシリコンバレー銀行の破綻は、USDCの数十億ドル規模の準備金が当該銀行に閉じ込められたためにドルペッグを一時的に失い、瞬く間に市場に波及して停滞、資産価格の再評価を強い、市場全体の信頼にショックを与えました。規制当局は伝統的市場にストレステストを実施していますが、この事象は伝統金融の障害がデジタル資産へ直接影響を及ぼす新リスクを露呈しました。
この出来事はリスクの逆方向、つまり暗号資産から伝統的市場への波及があった場合にどうなるかという根本的な問いを投げかけています。誰が介入し誰が損失を負担し、市場の信頼はどう回復するのかという点です。
ブロックチェーンが金融市場の基盤となる段階に入り、デジタル資産の次なる発展は単なる技術革新ではなく協調された説明責任によって決まります。その説明責任はネットワーク設計に依存しています。
偽りの二項対立
長年にわたりブロックチェーンを巡る議論は、パブリックネットワークかプライベートネットワークかの対立軸に偏ってきました。パーミッションレスなネットワークは開放性と検閲耐性を最大化しますが、アップグレードの協調や規制統合、緊急対応は困難です。プライベートシステムは管理とコンプライアンスを優先しますが、中立性や相互運用性は犠牲にします。
機関投資家の採用が進む中、ハイブリッドモデルが有効な解決策として注目されています。ハイブリッドアーキテクチャは公開検証可能性、オープンな参加、予測可能なガバナンスを統合し、規制とコンプライアンスに透明性と役割分担をもたらします。単なる公私の選択ではなく、協調された説明責任がブロックチェーンの次の重要課題です。
ブロックチェーン・アーキテクチャはハイブリッド型ガバナンスモデルに向かって収束しています。
危機に向き合うガバナンス
複雑なシステムでは、問題が起きる前に権限や損失吸収、緊急対応を定義しています。参加者はあらかじめその役割を理解しています。
ブロックチェーンネットワークも同様に最初から明確なガバナンスを備えるべきです。制裁執行、プロトコル障害、市場暴落時は特に試されます。
業界はすでに2020年3月の市場暴落でMakerDAOが数百万ドルの損失を出し緊急対応を要したケースや、フォークによるハッキング対応などの実例を経験しました。こうした事象を頻繁かつ大規模に許してはなりません。
トークン化が進む現在、強靭なガバナンスは危機を事前想定し、意思決定を前もって定めリスクを緩和する仕組みが必要です。
ガバナンスのストレステスト
伝統金融は混乱前からガバナンスのストレステストを行い強靭性を検証しています。ハイブリッドネットワークもこの規律をオンチェーンに適用すべきです。ストレステストは役割やインセンティブを明確にし、圧力下での協調を促進します。これにより業界はステーブルコインの変動、規制変化、AIによるガバナンス変化に備えられます。
ガバナンスこそ本当のレイヤー1
デジタル資産は所有と参加の形態を再定義しています。次の挑戦は、その創造性をガバナンスに適用することです。最も多くのトークンを持つネットワークや最速の処理速度のネットワークが生き残るのではなく、圧力下でいかに効果的な統治ができるかを理解するネットワークが残ります。
今週のヘッドライン Francisco Rodrigues
今週、暗号資産業界は規制の枠組みを慎重に進み住宅ローン市場へも進出しています。一方でステーブルコイン残高に利回りを提供する動きは阻止される見込みです。価格下落局面にあっても業界への信頼は強化されています。
・Clarity法案の最新文言はステーブルコイン残高に基づく利回りを禁止し、銀行預金と同等の報酬提供を制限。
・英国政府は外国資金流入リスクを理由に政党への暗号資産献金を禁止。
・CoinbaseはFannie Mae承認の住宅ローン会社と連携し、暗号資産を頭金担保にした住宅ローンを提供開始。
・Tetherは「ビッグ4」会計事務所を起用しUSDT準備金の完全監査を実施。
・市場データでは流通するビットコインの半数近くが含み損状態であり、長期保有者が損失覚悟で売却を進めている。
専門家の視点
新たな金融秩序：TradFiのリスクを暗号資産に対応させ更新する
Forensic Risk Alliance パートナー兼暗号資産責任者 Meredith Fitzpatrick
伝統金融と暗号資産の融合は現実のものとなりました。欧州のMiCA枠組みや米国のGENIUS法案など主要法域で規制が明確化され、機関投資家の参入を加速しています。金融機関にとって暗号資産との関わりは避けられず、安全な関与の方法が問われています。
多くの機関が誤るのは暗号資産を既存商品群の一部として扱う点です。実情は異なり、AMLリスクの評価・監視・統制方法を根本から変える必要があります。
ブロックチェーンは不変性、擬似匿名性、国境を越えた価値移転の三つの決定的特徴を持ち、金融犯罪リスクと管理ツールの双方を変革しています。
管理対象が口座から秘密鍵へ
伝統金融は中央集権的システムと取り消し可能な取引に依存しますが、暗号資産は秘密鍵に管理権があり、カストディ提供金融機関のAMLリスクはサイバーリスクと連動します。鍵侵害は回復不能な資産移転をもたらすため、マルチシグ、コールドウォレット、アクセス管理、ウォレット分離などの制御が必要でありこれらは伝統的AML枠組み外の必須リスク緩和策です。
ノンカストディウォレットは動的リスク評価を要請
伝統的AMLは顧客の身元評価に依存しますが暗号資産は異なり、ノンカストディウォレット経由の取引が可能で行動に潜む不正も多いです。したがってリスク評価は「顧客」から「ウォレットの行動」へ進化し、高リスク先やミキサー、分散型プロトコルなどオンチェーン監視が不可欠となります。リスクは動的に変化するものです。
暗号資産の金融犯罪は構造的に複雑
チェーンホッピングやミキサーの利用など伝統金融にはない技術が絡むため、複数法域を瞬時にまたぐ取引を従来のスクリーニングで管理するのは困難です。効果的なAMLはブロックチェーン分析を活用し、資金追跡やリスク対象の直接間接エクスポージャー特定、クロスネットワーク取引パターン把握を要します。
この変化に対応するためガバナンスとリスク管理も更新が必要です。取締役会やリスク委員会は暗号資産特有リスクを反映しリスク許容度を見直し、専門チームや高リスク顧客パネルの設置が推奨されます。
流動的な全社的リスク評価（EWRA）への転換も重要で、静的評価は十分でありません。
最後に金融機関はブロックチェーン分析能力への投資が必須となり、内部専門性と外部支援を組み合わせたハイブリッドモデルが主流化します。
暗号資産コンプライアンスは既存の適応に留まらず、取引監視・デューデリジェンス・調査に根本的に異なる手法を要します。成功の鍵は伝統規制要件と暗号資産調査課題双方を理解したコンプライアンスチームの存在であり、暗号資産対応を単なる商品追加でなく根本的な変革と捉えた金融機関が持続可能な成功を手にします。
今週のチャート
Mapleの貸出残高は、1日で3億5000万ドルの新規貸出を記録し再び10億ドルを突破しました。総運用資産（AuM）は46億ドルを超え、プロトコルの堅調なファンダメンタルズとSYRUPトークン価格の乖離が見られます。市場環境にかかわらず機関向けレンディングの需要は底堅いことを示しています。