長らくドル安ヘッジの代表とされてきた金、銀、そしてビットコイン。この3資産は、タカ派的な米連邦準備制度理事会（FRB）の政策を受けて連動性が崩れ、共に値を下げている。
いわゆる「デバセメント（通貨価値の毀損）トレード」の広範な解消が、金、銀、ビットコインを直撃している。投資家が通貨価値の減耗を防ぐために選ばれてきた希少資産から手を引いているためだ。
人工知能関連株の熱狂的な買い気配が市場全体の資金を呼び込み、安全資産とされる伝統的な貴金属から最もリスクの高い暗号資産まで資金が流れている。
今週初め、金価格は11月以来初めて4,000ドルを下回り、銀は高値から半値以上を失い、ビットコインも約58,000ドルまで下落した。
これらの3資産の売りは偶然ではなく、過去2年ほど同一のトレードとして動いており、現在は同じ要因で解消されている。
この取引は「デバセメント・トレード」と呼ばれ、過剰な政府支出と膨らむ国債残高が紙幣の価値低下をもたらすとの見通しから、政府が発行できない希少資産へ投資家が資金を移す動きだ。
金と銀はこの賭けの古典的な形態であり、市場では供給上限が2,100万枚に限定されるビットコインがそのデジタル版として位置づけられた。2025年にかけてドルの弱体化を予想し、この3資産は資金流入のバスケットとして扱われてきた。
上昇相場でグループ化されていたこれら資産は、下落局面においても連動している。FRBの新議長ケビン・ウォルシュは初会合でタカ派姿勢を示し、市場は2027年3月までに0.25％の利上げを2回織り込み、基準金利が4.00％から4.25％に達すると予想。今週、米ドルは0.8％上昇した。
こうした動きはすべてハードアセットに逆風だ。利上げは実質利回り、すなわちインフレ調整後の安全資産の利回りを押し上げ、利息を生まない金・銀・ビットコインの機会費用を増大させる。
ドル高は他通貨で購入する際に3資産を割高にし、金・銀の下落はマクロ経済環境がそれらの資産価値維持には向いていないサインとされる。
ビットコインの位置づけは常に微妙であった。2025年の大半で金・銀が大きく上昇する一方、ビットコインは10万ドル前後でもみ合い、その乖離からデバセメント・トレードの一員なのか、通貨価値希薄化のヘッジ資産としての役割が薄れているのか疑念を呼んできた。
しかし現在では、上昇時に貴金属に遅れを取ったものの、下落時にはほぼ同様に連動していることが明確になっている。
反転の規模は大きい。金は2025年1月の史上最高値約5,600ドルから約28％下落、銀は約120ドルの高値から50％以上、ビットコインも10月のピークから約50％の下落となり、ビットコインは200週間移動平均線である約60,000ドルを割り込んだ。
しかしビットコイン保有者には明るい側面もある。それは条件付きだが、2月以降、ビットコインは金に対して約30％、銀に対しては55％以上の上昇を見せている。
ビットコインは投機的リスク資産であると同時に硬貨的ヘッジ資産という二面性を持ち、現状、両者の指標が同一方向を示している。デバセメント・トレードは金・銀とともにビットコインを押し上げる強気要因であり、その解消は彼らと共に押し下げる弱気要因だ。
FRBがタカ派姿勢を維持しドル高が継続する限り、ビットコインが長年比較された貴金属から脱却し上昇するのは難しいと見られる。