暗号資産投資家の間で、トークンを時価総額ランキングではなく、その利用状況や経済性、価値獲得の観点から評価する動きが加速していると業界幹部が指摘しています。
暗号資産業界の経営者たちはCoinDeskに対し、投資家は各トークンの市場機会や採用状況、価値獲得の度合いを重視し、単なる時価総額順位にとらわれない投資判断へとシフトしていると述べました。
Bitwise、Wintermute、Arbitrum Foundationの関係者によれば、暗号資産投資家は収益や利用実績、価値獲得に基づいてトークンを長期的に評価する傾向が強まっています。一方で、価格面では永続先物取引（パーペチュアル・フューチャーズ）が日々の価格変動に依然として大きな影響を与えていると指摘しています。
BitwiseのCEO Hunter HorsleyはCoinDeskとのインタビューで、この変化を「CoinMarketCapのリーダーボード時代の終焉」と表現しました。過去のサイクルでは投資家は新たなLayer-1ネットワークの価値を規模の大きい主要ブロックチェーンの一部として捉え、小規模プロジェクトは割引価格で評価されていたといいます。
しかし、投資家が対象市場や採用状況、プロジェクトの経済価値獲得に注目するようになり、従来の評価手法は勢いを失っているとHorsleyは語りました。彼はHyperliquidを例に挙げ、同プラットフォームのHYPEトークンは他のブロックチェーンの小型版としてではなく、デリバティブ取引活動や経済構造を精査して評価可能である点を強調しています。HYPEトークンは過去1年で約20％上昇しました。
「最近、この分野にアクセス許可を受けた企業の資産運用担当者と話すと、CoinMarketCapの順位を知らないケースがほとんどです」とHorsleyは述べ、「もはやその指標は関係ありません」と語りました。
永続先物が短期価格形成を左右
WintermuteのOTCトレーダーJasper De MaereはCoinDeskに対し、ファンダメンタルズ（基礎的要因）と取引の資金フローは異なる時間軸で重要になると説明しました。
主要トークンのほとんどで永続先物取引量はスポット取引の数倍に達しており、資金調達費用やポジション、清算が日内の価格動向を決定づけているとしています。
ただしここ12～18か月で投資家の関心はインフラから、よりフィンテックやベンチャーキャピタルの枠組みに適合するアプリケーションやアプリチェーンへと移行しているとDe Maereは指摘。分散型金融や永続先物取引所、分散型物理インフラネットワークの領域では、ファンダメンタルズの重要性が増しているとのことです。
「ファンダメンタルズは価格の下限や投資候補の絞り込みを設定しつつ、資金フローが価格を動かします」とDe Maereは述べました。収益や利用実績は価格急落時の耐性や資産配分候補の選定に影響する一方で、日々の価格決定要因となることは稀だと解説しました。
Wintermuteの資金フローデータはトレーダー層の変化も示唆しており、スポット取引から先物取引への全面的な移行ではなく、機関投資家のカウンターパーティー比率は2026年前半に約72％へと前年同期の約59％から増加していると明らかにしました。
こうした資金は主要暗号資産および収益を生むトークンに集中し、トークン化された現実資産が新たな主要カテゴリとして台頭しているといいます。
De Maereは「収益を生むトークンのアウトパフォーマンスの一部はファンダメンタルズが正当に評価されている結果ですが、もう一部は現市場の物語がファンダメンタルズに焦点を当て、それらトークンに資金流入が起きているためです」と注意を促し、「両者を分離するのは難しい」と説明しました。
この分裂傾向は暗号資産トークンと関連する上場企業間でも見られます。Bitwiseの市場レビューによれば、暗号資産は前半期に36％下落した一方で、暗号資産関連株は23％上昇しています。この乖離は株式がトークンより好調を維持していることを意味しませんが、両グループの相関性が薄れていることを示しています。
検証可能な指標の重視
Arbitrum Foundationの投資戦略責任者Brendan Maは、昨年よりアナリスト間で収益構成や取引アクティビティ、価値獲得の理解が深まっていると述べました。
「信頼できる指標とは、生成にコストがかかり、オンチェーンで検証可能なものです」とMaは強調。取引手数料収入や手数料支払いユーザー数、ネットワーク上に残る資本（ステーブルコイン残高やトークン化資産など）は操作が難しい資産であると指摘しました。
一方でアドレス数や総ロック資産（TVL）はインセンティブやボットによって膨らませることが可能だと述べ、単に取引数が増加しても手数料収入やユーザー維持率の向上が伴って初めて意味があると指摘しています。
Maは自身が関わるArbitrumネットワークを例に、現在行われているプロジェクトレベルの分析を紹介しました。Arbitrumは2026年に5億件超、累計27億件以上の取引を処理し、Robinhood Chainは年間約4000万ドルの収益規模であると発表されています。
Arbitrumの拡張プログラムにより、同チェーンの純プロトコル収益の10％がエコシステムに還元される仕組みとなっています。
また、BitwiseのHorsleyは投資家が個別銘柄の選定なしに暗号資産全体に幅広く投資できるインデックス商品を紹介しました。
Grayscaleのリサーチ責任者Zach PandlはCoinDeskに対し、ビットコインは依然として法定通貨以外の選択肢としての需要に結びつくマクロ資産であり、その他の暗号資産は基礎経済の詳細な検証にさらされると述べています。
Pandlは「ステーブルコイン、トークン化資産、分散型金融ツールが今後数年間でビットコインを超えるデジタル資産需要を牽引し、暗号資産の未来は非常に明るい」と語りました。
さらに「強力なファンダメンタルズを有する少数トークンがデジタル資産の次章で中心的役割を果たす一方、ファンダメンタルズが弱いプロジェクトは取り残されるだろう」と結んでいます。