DeFiプラットフォームは弱気相場の影響で売上が8,000万ドルから2,000万ドルに落ち込む中、OTCレンディング残高は2億6,000万ドルへと急成長し、年末までに10億ドルを目指している。
Sparkは消費者向けアプリの提供を無期限で停止し、Robinhoodなどの企業に利回りを供給するB2B2Cモデルへと事業戦略を変更した。
ステーブルコイン市場は分裂が進んでおり、オンチェーンの資本配分者であるSparkはこの市場分断を活かすことを目指している。
フィンテック企業や取引所、銀行グループは、ユーザー、準備資産、取引活動を自社のネットワーク内に保持したいと考え、ドル連動トークンを続々と発行している。競争が激化するなか、発行体ごとに独自のネットワーク強化を図っている。
Phoenix LabsのCEO、Sam MacPhersonはインタビューで、ステーブルコインの環境は「今後さらに分裂が進むだろう」と述べている。
PayPalはPYUSD、CircleはUSDC、TetherはUSDTを保有。RobinhoodはGlobal Dollar（USDG）コンソーシアムの一員として独自チェーンを構築中であり、OpenUSD（OUSD）はStripeやCoinbaseを含む大規模なコンソーシアムである。
これら大手に加え、EthenaのUSDe、World Liberty FinancialのUSD1、SkyのUSDSなど数百種ものステーブルコインが存在している。
結果として、流動性は増加するトークンとネットワークに分散している状況だ。
Sparkはこれらのネットワーク同士が連携する必要性を見越し、資金移動を担うレイヤーとなることを目指している。
SparkはかつてMakerDAOとして知られ、USDSステーブルコインを発行するDeFiエコシステムSkyのレンディング・流動性部門であり、Phoenix Labsが開発しSkyのガバナンスおよび資金提供を受けている。
同社のUniswap上のステーブルコインFXレイヤーは、利回りを生むプールに流動性を集中させ、機関投資家がステーブルコイン間を容易に切り替えられる設計だ。
SparkはUSDS、USDT、PYUSDのペアをUniswap v4プールに約1億5,000万ドル移行し、このシステムはUniswap上のステーブルコイン間スワップの約30％を占め、初回30日間で約15億ドルの取引を処理したとMacPhersonは語った。
この30％はステーブルコイン間スワップの数値であり、Uniswap全体のステーブルコイン取引ではない。
基盤技術はDualPoolと呼ばれるUniswap v4のフックで、Sparkの金庫に流動性からの利回りを保持しつつ、スワップ時のみプールに引き出し、一つのブロック内で決済を完了する仕組みである。
Sparkは発行体とのインフラ連携も推進している。昨年PayPalはPYUSDの流動性強化のためSparkと提携し、TetherのUSDTやCircleのUSDCと競合関係にある。
MacPhersonは、分裂する市場での支払いは市場成長の契機になると考えており、来年のGENIUS法施行や進行中のClarity法により2030年までにオンチェーン決済が3兆ドルに達すると予測している。
「現状は動きがないように見えても、突然大きな変化が一気に起こるだろう」と述べている。
消費者向けアプリからの撤退と裏方インフラ事業への転換は、昨年末にSparkがCoinbase、PayPal、Robinhoodらと直接競合する消費者向けアプリ展開を停止した判断から生まれた。
MacPhersonは「消費者向けアプリは非常に競争が激しく、難易度が高い」と語り、11月にはアプリ停止は「中止ではなく停止中」と述べていたが、現在は「無期限で停止している」と明言した。
直接顧客関係を築くのではなく、既存アプリに利回りと流動性を提供するB2BまたはB2B2Cモデルへ舵を切った。MacPhersonはこの戦略を「間違いなく正しい決断だった」と評価している。
RobinhoodのEarn商品はこのモデルの一例で、USDG預金に約7％のAPYを提供し、ユーザー資金を分散型アドバイザリーファームSteakhouse Financialが管理するMorphoのオンチェーンボールトに流している。
このボールトはEthenaのUSDe、MapleのsyrupUSDG、SparkのspUSDGを使ったレンディング市場に資金を分配しており、オンチェーンデータによれば過去24日間で2億ドル超の預金を集めている。
この仕組みによりSparkはアプリや顧客関係を持たずに個人からの預金を受け入れることが可能だ。
Sparkは複雑なプロトコルの一部であり、Morphoが信用ネットワークを提供し、Steakhouseがボールトを管理しているが、MacPhersonはこの事例を同社モデル成功の証左とみなしている。
「Robinhoodは非常に大きなプラットフォームであり、今後数十億ドル規模に成長することを期待している」と述べた。
また、Sparkの裏方戦略は機関向け直接レンディング分野にも広がる。
DeFiの苦境の中、弱気相場でSparkの年間収益は強気相場時の約8,000万ドルから約2,000万ドルへ減少したとMacPhersonは明かした。
同社がAnchorage経由で発行するビットコイン担保の店頭貸付残高は約2億6,000万ドル。発行総額は約4億ドルで、年末までに10億ドルを目標に掲げている。
目標達成には約6カ月で貸付残高をほぼ4倍に増やす必要があるが、市場環境は「需要を多少減少させている」と同氏は認めている。
需要はビットコインマイナーなどの借り手から来ており、彼らは「強気・弱気にかかわらず常に運営資金を必要とする」と指摘する。一方、課題としてはオンボーディング速度の向上が挙げられる。
Spark Primeは中央集権とオンチェーン金融サービスを融合したハイブリッド型プライムブローカーで、ローン残高は約2,000万ドル。現在も慎重なベータ運用を続けている。
MacPhersonは大手暗号資産ファンドの多くがオンボーディング中であることを示し、Hyperliquidなど機関投資家が暗号資産本来の株式や他資産の取引に関心を持ったことで伝統的金融機関との対話も増加していると述べた。
このプロトコルはS&Pやムーディーズの格付け取得を目指しており、Credoraなど暗号資産向け格付機関からの評価も受けている。これらの格付けは機関のリスク管理チームがSparkをカウンターパーティとして承認する際の参考になる可能性がある。
MacPhersonは弱気相場を「扱いやすいもの」と位置付け、「今回の弱気相場は最も乗り越えやすい一つ。基盤、普及、規制の明確化で機関側の準備は整っている」と自信を示した。
Sparkは「決済手段と流動性サービスを提供しており」、市場の分裂が中立的な仲介者に価値ある役割を生み出すと考えている。各発行体が流動性を自社ネットワークに留めれば存在価値は薄まるが、分散が進めば影響力は増すとの見解だ。