通貨監督庁（OCC）がGENIUS法に基づき公表した規則制定案において、ステーブルコインの利回り報酬に関する手続きは最も曖昧な部分となっている。暗号資産企業による利回り支払いを禁止するかどうかについて疑問が広がっている。
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利回りをめぐる論争と概要
連邦銀行規制当局であるOCCは、2025年に成立したGENIUS法に基づき規則制定案（NPRM）を提示し、ステーブルコインの監督方法を示した。大部分の内容は明確に見えるものの、利回り（yield）に関わる箇所は曖昧で、論争の火種となる可能性がある。
重要性
この規則案は、暗号資産企業が遵守すべきルール設定の第一歩として示されたが、ステーブルコイン発行体及びその提携先がエンドユーザーに対して利回りを提供することに新たな制限を設ける提案と解釈されうる。
要点整理
提案文書は376ページに及び、その大半は比較的明確で、カストディ管理や自己資本要件など、米国のステーブルコイン分野の実務的規制事項を扱っている。本稿では今後の号でこれらについても触れる可能性があるが、現段階で最も議論を呼びそうなのは、ステーブルコイン利回りに関する条項であり、発行体および関連会社（アフィリエイト）がどのように扱うべきかが焦点となっている。
匿名を条件にコメントした複数の関係者によると、これらの条項は曖昧であると感じられている。ある関係者は、OCCが第三者によるステーブルコイン保有者への利回り提供を禁止しようとしており、権限逸脱の可能性を指摘した。一方で別の関係者2名は提案がGENIUS法の範囲内であり、一方的な利回り禁止の懸念はないと述べている。
具体的には、発行体の提携企業がステーブルコインの預け入れに対し、利息（interest）や利回りを支払う方法に制限を課す内容と理解される。
提案文中では次のように記されている。
「許可された決済用ステーブルコイン発行体は、決済用ステーブルコイン保有者に対し、保有、使用または保持にのみ関連して、いかなる形態の利息または利回り（現金、トークン、その他の対価を含む）も支払ってはならない。OCCは発行体が第三者との取り決めを通じて、決済用ステーブルコイン保有者に禁止された利息や利回り支払いを行う可能性があると認識している。」
同条項は、第三者関係の具体例を挙げながらも、「あらゆる、あるいは大部分の想定される取り決めを詳細に特定することは不可能」と記している。
さらに、利回り目的の支払いであることを推定する枠組みも提示されている。すなわち、当該支払いに関する契約が存在すれば、OCCはそれを利回り支払いと推定し、第三者は「サービスとして利回りを支払う主体」と定義される。しかし、企業は証拠をもって推定を覆すことが可能としている。
この条項については、CoinbaseやCircleなどの企業が提案に適応することで、提携条件の調整が必要になる可能性が高いと関係者は語る。また、PayPalやPayPalのステーブルコインPYUSD発行体であるPaxosも影響を受ける可能性がある。
VanEckのデジタル資産リサーチ責任者マシュー・シーガル氏は、X（旧Twitter）でCoinbaseのような企業がこの規則に対応するために、利息支払いではなく「ロイヤルティ・プログラム」に近い契約形態に見せる必要が生じるかもしれないと述べている。
提案内容の不明瞭な点として、「アフィリエイト」の定義が挙げられている。発行体かアフィリエイトになる企業は、預け入れ保有に対し利回りを支払えない可能性がある一方、持分比率に基づく第三の区分も設けられており、発行体が25％以上の持分を持つ第三者には利回り支払いが制限され、未満の第三者には柔軟性が残る可能性がある。
また「ホワイトラベル関係」についても利回り支払いの禁止を示唆する文言があるが、実態は発行体と関与企業の契約内容次第である。PayPalとPaxosの関係がこれに該当すると考えられている。
こうした混乱が深刻化している背景には、ステーブルコイン利回りが暗号資産業界が期待する市場構造法案の進展を妨げる争点の一つとなっていることがある。関係者の一部は、OCC規則案により議会が利回り規定について規定する必要が減る可能性があるとする一方、別の関係者はその可能性はないと断言している。
利回り以外においても、ドナルド・トランプ元大統領および家族の暗号資産活動に関する倫理条項、マネーロンダリング対策（AML）や本人確認（KYC）ルールなど、検討が必要な論点が残っている。市場構造法案が成立すれば、米国のステーブルコイン運用は大きく再編される見込みだ。
その結果、現状のOCC提案の利回り部分は当面実施される可能性が低く、もし市場構造法案が先に成立すれば規制当局は新法に対応した暫定案を提示する必要に迫られるだろう。さもなければ、将来改めて規則制定手続きが進行することになる。
市場構造法案に関しては更新版の草案が議員間で回覧されているが、銀行業界と暗号資産業界の間ではまだ合意に至っていないと関係者は述べている。