米証券取引委員会（SEC）が推進するトークン化株の取り組みは現時点で限定的ながら、Goldman SachsやCitizensのアナリストはCoinbase（COIN）、Robinhood（HOOD）、Circle（CRCL）が恩恵を受ける可能性を指摘している。トークン保管やインフラ整備、ステーブルコインによる決済機能など新たな機会が生まれており、ブローカーのオンチェーン製品拡大にも期待がかかる。
SECの5年間イノベーション免除措置は、米国株のトークン化をパブリックブロックチェーン上の自動化マーケットメーカー（AMM）経由で取引可能にする枠組みを提供する。ただし、配当や議決権などの株主権利は維持される必要があり、取扱銘柄数や取引量に制限が設けられている。
Goldman SachsはCoinbaseについて、複数事業領域で恩恵を受ける可能性があるとした。現在のトークン化株式は株主権利や配当が基礎株式と同等で、SECの要件を満たしている。CoinbaseのCEO、Brian Armstrong氏は今週初め、議決権の提供が「間もなく」始まると発言。これはトークン保有者に対し基礎株の投資家と同じ権利を与える重要な要素だという。
さらに、Coinbaseは機関向けカストディ事業や他社資産のオンチェーン化を支援するインフラ「Coinbase Tokenize」も展開している。Citizensのアナリストも、保管サービス、トークン化資産、ステーブルコイン、Ethereumベースのブロックチェーン「Base」を含むCoinbaseの多角的な展開に注目している。
ただし、Coinbaseが免除措置の下で直接取引所を運営するには課題がある。Coinbase取引所は中央集権的なリミットオーダーブックを使用するが、SECの枠組みはAMMが前提となっているためだ。Goldmanの報告は、Coinbaseが新たなインフラ構築かBase上のAMMベース分散型取引所を介した取引中継が必要になる可能性を示唆する。
Robinhoodも恩恵の可能性はあるものの、現在のオフショアでの株式トークンはSECの枠組みと合致しない。これらは基礎株の完全所有権を伴わず、デリバティブ経由で米国株価格連動性を提供しているに過ぎない。GoldmanのアナリストはRobinhoodが米国でコンプライアンス製品を提供するにはさらなる商品開発が必要と判断している。
今月初めには、映画館運営会社AMC EntertainmentのCEOがRobinhoodについて同社承認なしにAMC連動株式トークンを提供していると批判して話題となった。SECの新枠組みは第三者がトークン化株を取引開始前に発行会社が異議申立てできる権利を認めている。
それでもCitizensのアナリストは、Robinhoodが米国外でのトークン化株式オファリング成功やArbitrumベースのRobinhood Chain拡大を背景に迅速に動くと予想する。RobinhoodのCEO、Vlad Tenev氏も今週、株式引換えや議決権を含む追加株主機能をトークンに導入する意向を示している。
また、トークン化証券取引の増加はトークン化現金需要の高まりをもたらす可能性がある。GoldmanとCitizensのレポートはCircleを間接的な受益者として挙げ、USDCがオンチェーン市場での決済、担保、その他活動に広く利用される可能性を指摘した。Coinbaseも経済的エクスポージャーやUSDCとの連携、流通役割を通じ恩恵を受ける可能性がある。
一方で、Nasdaq（NDAQ）やNYSEの親会社Intercontinental Exchange（ICE）など伝統的な取引所の影響は現時点では小さい。Goldmanは取引量制限や発行会社の利用停止措置、AMMの市場深度制約などを踏まえ、新規取引所が既存取引所から意義のある取引量を奪う可能性は低いと分析している。