CoinDeskの分析によると、ビットコインは2026年に価格が3標準偏差以上動いた異例の取引日が10日を記録し、2018年の弱気相場の8日を上回った。これは、ビットコインの年間ボラティリティが大幅に低下する一方で、極端な価格変動が依然として頻発していることを示している。投資家にとって標準的なリスクモデルの適用が課題となっている。
ビットコイン価格の変動は、過去30日間の実現ボラティリティと比較され、3倍以上の動きをした日を「3シグマの日」としてカウントされる。理論上は3シグマの動きは稀であるが、CoinDeskの調査では、2026年に10日もの3シグマの日があったことが明らかになった。これはビットコインの価値が73％下落した2018年全体より多い数字である。
一方で、今年のビットコインの年率換算ボラティリティは約46％で、2018年の84％より低下している。3シグマの変動幅は平均で約7％となり、8年前の約10％から減少している。しかし、極端な変動は減っておらず、依然として注意が必要だ。
暗号資産デリバティブ関連で機関向け流動性サービスを提供するParadigmのEMEA責任者、Nicolas Quatravaux氏は「市場は成熟し機関投資家の増加により平均的な取引日は落ち着いているが、マクロ要因やレバレッジ、ポジショニングによるショック要因は消えていない」と指摘している。
さらに、2024年以降でビットコインはNvidiaとほぼ同程度の47％のボラティリティを示す一方、3シグマの日数は26日とNvidiaの8日を大幅に上回った。S＆P 500は16日、金は12日となっている。
一方で、こうした極端な価格変動の継続は、ボラティリティを基にリスクを評価するモデルを利用している投資家にとってマイナス要因となっている。バリュー・アット・リスク（VaR）モデルは近時の価格変動に依存しやすく、長期間の落ち着いた取引がリスクを過小評価するケースがある。
VaRは一定の損失閾値を推定するが、閾値を超えた損失規模は示さず、テールリスクを評価しづらい。繰り返し発生する3シグマの動きは、こうした極端な損失リスクを投資家が考慮すべき理由を示している。DeribitのCEO Luuk Strijers氏は「標準的なVaRはテールリスクを十分に評価できないため、Expected Shortfallなどの手法への移行が進んでいる」と述べた。
Expected Shortfallはリスク発生の頻度だけでなく最悪時の損失を評価し、ポートフォリオ目標にテールリスクが反映されていなければ、静かなボラティリティに基づきビットコインの配分を増やす際に突発的な変動が大きな影響を及ぼす可能性があると指摘された。Strijers氏はまた、これらのリスクはオプションによるヘッジが可能だとも述べている。
市場関係者は、高いVaR日が増える要因として、予測が難しいマクロショックと高レバレッジのオプションポジショニングの存在を挙げる。ParadigmのQuatravaux氏は、年初の浅いスタートからテック株への資金流入、DeFiハッキング、トランプ大統領の動向、イラン戦争、FRBの政策などが相まって価格変動を増幅していると説明している。
価格の比較的な安定を見越したトレーダーのポジション構築は、オプション売りによるプレミアム獲得戦略を促進し、これが市場が急変動すると逆効果になってしまう。Two PrimeのCEO Alexander S. Blume氏は、特に人気のあるビットコインに対するコールオプション売り（コールオーバーライティング）が、最近の上昇局面でのショートスクイーズを生み値動きを増幅させていると指摘した。
一方、こうした高い変動にもかかわらず、市場は過去ほどショックに脆弱ではなくなっているとの声もある。9月21日の3シグマ上昇時にはParadigmで過去最高の67億ドル相当のオプション取引が成立し、大きな損失を出したデスクの報告はないとQuatravaux氏は述べた。市場参加者の成熟とリスク管理の進歩、機関投資家の資金流入が背景にある。
しかし、これらの激しい価格変動はしばらく続く見込みである。Quatravaux氏は「過去10年のデータから、こうした急激な変動日が市場成熟後も消えず、マクロショックが依然として存在していることが分かっている」と述べている。