2025年10月10日に発生したフラッシュクラッシュは、レバレッジをかけた数十億ドル規模の暗号資産取引を一掃した。トレーダーはリスクを見極めるためのより良いツールを手にした一方で、売り圧力を生み出す根本的な要因は依然として存在している。
暗号資産市場で最も激しい売りの一つから約1年が経過した現在、重要な疑問は、トレーダーたちが再発防止に向けて十分な教訓を得られたかどうかにある。
2025年10月10日、ビットコインは史上最高値の12万6000ドルを超えた直後、瞬く間に12万2000ドルから10万5000ドルへと急落した。この急落は数分の間に起こり、数カ月にわたって続けられていたさらなる上昇への期待を打ち砕き、暗号資産市場全体で約190億ドルの決済を引き起こした。
だが、この市場の信頼を揺るがせた売り圧力の根底にある条件がなくなったわけではない。
かつてクリス・スイスでヘッジファンドのポジションプロダクトを担当していたRisk DimensionsのMark Connorsは、「非常に速くかつ激しい市場のピークにおいて、予想外の出来事だった」と述べた。
彼はインタビューで「ポジショニングはその時も今も重要だ」と語っている。
クラッシュの直前、オープンインタレストは歴史的な高水準に接近し、トレーダーたちはビットコインが過去の4年周期通りに新たな高値を更新すると見込んで強気のポジションを増やしていた。
Connorsは「私も含めて皆が『これから行くぞ』という気持ちで強気だった。過去の周期をもとに2万5000ドルから3万ドル、4万ドルの水準まで上昇すると考えていた」と語る。
しかし、実際の市場はその予想に反した。
「この動きは明らかにオンチェーンデータに基づかず、すべてがデリバティブ取引によるものだった」と彼は説明する。「いわばペーパービットコインが短期の動きを支配していた」と。彼が強調する教訓は、ビットコインの価格は実際の需要だけでなく、レバレッジをかけた投機によっても大きく左右され得るということである。
この状況は過去1年でほとんど変化していない。実際にビットコインを保有せずに価格変動に賭けられる永久先物は依然として取引の大きな割合を占めている。取引所もレバレッジ商品を提供し続ける強い経済的動機がある。それでも、トレーダーたちはリスク対応の準備を進めつつあるのかもしれない。
Connorsは「市場構造を示すデータの質が向上している」と主張し、オーダーブックやポジションの可視化が改善したことを例に挙げている。「情報が増えれば確実性が高まり、ボラティリティは低下する」と述べた。
また、Hyperion Decimusの共同設立者Chris Sullivanは、昨年10月のような損失を回避するための方策を示した。
彼の助言は、まずレバレッジを避けることに始まり、オープンインタレストやファンディングレート、市場センチメントを注意深く観察することだ。オープンインタレストは未決済デリバティブ契約数を示し、ファンディングレートは永久先物ポジションのコストを反映する。これらの指標を組み合わせて分析し、市場が一方向に過度に偏っていないかを見極めることが可能だ。
さらにSullivanは、各指標が極端な値を示した際には、価格の上昇予想であっても下降予想であっても、忍耐強く待つことを推奨している。長期保有者に対しては、ビットコインをトレーディングプラットフォーム上に置いたままにせず、購入後は取引所外の自己管理下に移すことを勧めた。
しかし、同様のクラッシュが再び起こる可能性は否定できない。「10月10日のような事態は再発しうる」とConnorsは警告する。「レバレッジ商品は依然として存在しているのだ」と。
今回のクラッシュは、ビットコインの価格動向に関する従来の前提の一つ、マイニング報酬の半減期に基づく4年周期が価格の信頼できる指標であるという考えにも疑問を突きつけた。
「私も含めて誰もが、この周期に裏切られた」とConnorsは語る。「4年周期は終わってはいないが、その意味合いは変わった。過去ほどシグナルとして頼り切れない」と述べた。彼は現在、ビットコインの周期において経済的、政治的要因が投資家の想定以上に大きな影響力を持っていると見ている。一方で、機関投資家向けの投資商品が増えたにもかかわらず、短期的な価格を動かすデリバティブ市場の影響はほとんど変わっていない。
2025年10月以降に起こった数々の変革のなかで、Connorsがクラッシュ後の違いとして指摘する点は一つある。「今では市場構造に対してより注意を払うようになった」と彼は述べた。
損害を受けつつも、ビットコイン市場は生き残った。「市場はしなったが、壊れはしなかった」のである。