影響力のある調査会社Citrini Researchは、現実資産が金融分野においてついにブロックチェーンに明確な役割をもたらす可能性を指摘している。投資家にとっての次の課題は、どの企業やネットワーク、プロトコルが収益を得るかを見極めることである。
暗号資産愛好家は長年にわたり、金融――株式、債券、その他金融資産――が最終的にブロックチェーン上に移ると語ってきた。今、その主張はウォール街の投資家から注目される影響力のある調査会社によって裏付けられた。
Citrini Researchは、暗号資産の後押しというより、広範な技術やAI、市場動向に関する研究で知られているが、先週「Breaking the Wall」と題した79ページにわたるレポートでトークン化に焦点を当てた。このレポート自体は斬新ではないものの、その議論の進展度は注目に値する。
暗号資産は長年にわたり取引、貸付、送金のための高度なインフラを築いてきたが、投資家が実際に保有したい株式、債券、信用、商品などの資産は依然として伝統的金融システム内にとどまっていた。現在、これらの資産は暗号資産が10年以上かけて構築したレールに移行し始めている。
Citriniはこれを一言でまとめている。「ブロックチェーンはついに本来の存在意義を見出した」と。
なぜ重要なのか。暗号資産とブロックチェーンに対する古典的な批判の一つは、それが「問題のない解決策」に見えた点である。分散型取引所や自動貸付プロトコル、暗号資産ウォレット、そして複雑化する金融基盤は存在するが、それらが主にある暗号資産を別の暗号資産と取引するために使われているだけなら、そのインフラの目的は不透明なままだった。
トークン化はそこに納得のいく回答を与える可能性がある。米国債、信用、株式、ファンド、その他資産がオンチェーンへと移行しつつあり、その結果として「投資家が日曜深夜2時にNvidia株を取引できる」だけではない新たな価値が生まれている。
Citriniはトークン化が金融資産をよりソフトウェアのように振る舞わせ、アプリケーション間の移動、担保としての機能、貸出、他金融商品の統合を可能にするとの興味深い議論を展開している。これらの要素も形になりつつある。ステーブルコインが現金をオンチェーン化し、ウォレットや取引所、DeFiプロトコルが成熟し、Robinhood（HOOD）、Coinbase（COIN）などの個人向け取引プラットフォームが流通を担う。世界の規制当局もトークン化された証券の市場参入に向けて明確な指針を示し始めている。
注目すべきは、Citrini自身がトークン化を新たに発見したわけではないことだ。暗号資産ネイティブの投資家は以前から現実資産（RWA）について語ってきた。異なるのは、暗号資産の熱狂から離れた広く注目される調査機関が、「実際にどこでお金が稼げるのか」という観点でこの仮説を大規模投資家向けに翻訳したことにある。
しかしそれは簡単な問題ではない。Citriniはトークン化によって暗号資産全体が発展すると述べているが、より多くの資産がオンチェーンに移行しても、それがビットコイン（BTC 81,387.08ドル）、イーサリアム（ETH 2,396.97ドル）、またはどのブロックチェーンにとっても最良の取引を生むとは限らない。
BitMEX共同創業者でMaelstrom最高投資責任者のArthur Hayesは最近のインタビューで、「既にデジタルデータベースにある証券を別の場所に記録するだけでは大きな価値は生まれない」と述べ、「トークン化でどこで利益を得るのか？」と率直に問いかけている。
考えられる答えの一つは、トークン化された株式が発行手数料や取引収益、ステーブルコインの需要、貸付活動、担保利用を生むことである。ただし、それらの経済的効果がどこに落ち着くかは大きく異なる可能性がある。
トークン化に注力するTKNQファンドを運営するAmplify ETFsのCEO、Christian Magoonは、インフラ提供者が「ブロックチェーンの有料道路の料金所」となる可能性がある一方、すでに顧客関係を有するCoinbaseやRobinhood、銀行、資産運用プラットフォームによる流通も同様に価値を持つと述べている。
投資会社ArcaのCIO、Jeff DormanはCoinDeskに対し、競争の激化により実際のトークン化プロセスは次第にコモディティ化すると予想。より経済的に重要なのは資産がオンチェーン化された後の取引や貸出、借入の担保利用だとしている。そのため、Securitize（SECZ）やブロックチェーンベース取引所Hyperliquid、分散型貸付のAave（AAVE 151.60ドル）、分散型取引所Aerodrome（AERO）といった事業者が恩恵を受ける可能性があると語った。
Grayscaleのデジタル資産リサーチ責任者Zach PandlはCoinDeskに、本トークン化のメガトレンドに最も直接的に対応するには、RWAをホストし取引を処理するネットワークを保有することだと述べた。今日の業界リーダーとしてEthereum（ETH 2,396.97ドル）、BNB Chain（BNB 716.67ドル）、Solana（SOL）を挙げている。
他のネットワークも異なる役割を担う可能性がある。Avalanche（AVAX）やCanton（CC 0.1035ドル）は機関投資家向けのアプローチでトークン化資産の管理に取り組んでおり、銀行や資産運用者のオンチェーン活動増加に伴い需要が増す可能性があるとも述べた。
さらにHayesは、トークン化が単なる帳簿の改善にとどまらず、金融サービスをAIエージェントが運営する未来へとつながる可能性を見ている。
「私が語りたい最良のストーリーは、AIエージェントがあなたの全金融サービスを運営することだ」とHayesは言う。ソフトウェアが継続的にポートフォリオをリバランスし、未使用現金を高利回り投資へ移動し、より安価な融資を探し、市況に応じて担保を動かす様子を思い浮かべてほしい。こうしたエージェントは人手を介さず、24時間プログラム的にアクセス可能な資金と投資を必要とする。
これは暗号資産が長年かけて築き上げたインフラに酷似している。すなわちプログラム可能な資産、常時開かれた市場、スマートコントラクトによる貸付、ほぼ即時の決済である。
Citriniも同様の議論を展開し、トークン化資産は金融商品をAIエージェントが扱える機械向けフォーマットに効果的に変換すると強調している。
それでも勝者が入れ替わる余地は十分にある。AmplifyのMagoonは、トークン化資産は世界の金融市場と比べて依然として非常に小さく、「市場は極めて初期段階にある」と指摘。将来の勝者は現リーダーとは異なる可能性が高いと語った。