AnthropicのIPOを巡り、すでにトレーダーたちはレバレッジをかけた契約で賭けを始めている。Trade.xyzの新たなANT契約はHyperliquid上で初年度1時間の間に約20%下落したが、裏付けとなる実株は存在せず、米国のトレーダーは取引から排除されている状況だ。
現在、分散型暗号資産取引所Hyperliquidでは、企業評価額に連動するEntropyのANTHと、1株の価格に連動するTrade.xyzのANTの2種類のAnthropic契約が取引されている。
AnthropicのIPOは数週間先であるものの、トレーダーたちはすでに借入資金を利用し、それら契約に賭けている。これらはパブリックブロックチェーン上で決済される分散型市場での契約だ。
Anthropicはこれらの契約に関して公的なコメントはしておらず、同社のヘルプページでは、市場参加者に対しフォワード契約やトークン化証券、その他の手段で同社株を販売すると主張する場合、多くは価値のないものの可能性が高いと記載している。
EntropyとTrade.xyzの契約はいずれも永久スワップ契約であり、株式の受け渡しや株式を表象するものではない。Anthropicは無期限先物であるこれら契約も同様かどうかについては明言していない。
DeFiリサーチャーのPetro DmytrilevはSNSで、「Hyperliquid上のほかの24時間365日取引されるtradfi市場は既存の価格を反映しているが、IPO前市場は未取引の価格を生み出すため、trade.xyzが提供する最も革新的なプロダクトである」と指摘。「IPO前市場は株式や割当、議決権、発行体への請求権を伴わず価格エクスポージャーのみを提供する」と述べた。
株式取引開始までは、Anthropicに関する唯一のつながりはトレーダーの期待値である。参照すべき公的価格がないため、価格は運営者の設定によって決まる。IPO前市場はすべて運営者が設定した価格でスタートする。
契約の仕組み
永久契約（Perps）では資金調達率と呼ばれる仕組みでロング（価格上昇予想）とショート（価格下落予想）間で少額支払いが定期的に行われ、契約価格が参照価格付近に保たれている。
EntropyのANTHは企業評価額ベースの価格で、1ドルの価格変動が10億ドルの企業価値変動を示すため、現状の1,880ドル前後のレベルはAnthropicの評価額を約1兆9,000億ドルと示すとされる。
ANTはAnthropicのClass A株1株に連動しており、その価格は板上の指値注文に基づく30分移動平均で変動する。Trade.xyzは「discovery bounds」と呼ばれる制度を採用し、基準点周辺のレンジ内に価格を制限、基準点は限られた回数しかリセットされない仕組みである。IPO前市場では、ICCによって選定した価格を約1%の範囲内に抑える。
ANTのデビューは厳しく、Hyperliquidデータによれば米東部時間午前9時に約138ドルで取引を開始し、約11時50分までに出来高870万ドル、建玉220万ドルの中で約110ドルまで下落した。最大10倍のレバレッジが認められており、10%逆方向の値動きで担保が消失する可能性がある。
ANTはUSDCステーブルコインで現金決済される。トークン化株式とは異なり、これらのperp市場は裏付けとなる株式や株式保有ファンドを持たず、各ポジションの担保はトレーダーのものであり、勝者のポジションは敗者側の負け額で賄われる形となっている。
Hyperliquidは基盤部分を担い、取引はノンカストディアル方式でユーザー自身のウォレットから担保を差し入れ、担保に対して執行、清算、決済が行われる。市場運営者はルール提供の立場にある。
Trade.xyzは価格ソースの選定、レバレッジと建玉上限の設定、取引停止への対応を行い、その際はマーク価格で決済される。
IPOとの関連性
上市日にTrade.xyzのANT契約は、原株価格に連動する標準的な永久契約に変換される。これは通常、株式の最初の通常取引セッション中に行われる。Trade.xyzは上場予定日を11月20日と見積もっているが、Anthropicが公式に承認したものではない。
上場が遅れた場合は60日間の猶予期間が設けられ、2027年1月19日までに上場すれば契約変換は可能だ。もし上場しなければANT契約はローンチ以降の契約価格平均を用いて現金決済される。ただし平均価格の公平性がTrade.xyzに疑われれば別の決済方法が取られる可能性もある。
IPO価格はこれらデリバティブ市場とは独立して、Anthropicおよび引受銀行が設定する。
Financial Timesは投資家が1兆5,000億ドルから1兆7,500億ドルの評価額を見込んでいると報じ、Fox BusinessのLiz Clamanは価格設定は11月19日から20日に予定どおりに進行していると述べた。これら契約はこうした市場シグナルの一つとなる。Anthropicの直近プライベートラウンドは5月で、ポストマネー評価額は9,650億ドルだった。
Trade.xyzは過去のIPO前契約は一貫性を持って推移したと述べる。SEC宛て書簡によれば、5つの完了市場はそれぞれ株式の初値からおおむね0.4%から7%の範囲で終えたとしている。
SpaceXの例では、取引開始前日契約価格が172.84ドル、IPO価格135ドル、初値150ドルだった。これらの数字はTrade.xyzおよび関連擁護団体によるもので、独立検証は行われていない。
リスクについて
IPO前市場での最大リスクは流動性の低さであり、これは取引の困難化や価格変動激化を招く。5月にはHyperliquid上のSpaceX契約が30分間に約45%急落し、405人のユーザーがロスカットされた。当時の建玉は290万ドル未満であり、構造は今回と類似しているが商品は異なる。
レバレッジは値動きを増幅させ、運営者は開始価格設定や価格ルール、取引停止権限を持っている。米商品先物取引委員会（CFTC）は5月に米内取引所で最初の永久契約を承認しているが、株式ベース永久契約はSECとの共同審査対象となっている。
米国トレーダーはHyperliquid上でのデリバティブ取引が制限されている。Trade.xyzは米国居住者向けに市場提供をしておらず、ジオブロックやウォレット審査を導入。Hyperliquid利用規約でも米国や制裁対象地域を禁止しているが、本人確認は行っていない。
類似プラットフォームの規制執行はすでに運営者に及んでいる。2022年にはBitMEX共同創業者Arthur Hayes氏がマネロン防止規制違反で有罪答弁し、自宅拘禁6カ月と保護観察2年を言い渡されたが、2025年に恩赦を受けた。Binance創業者Changpeng Zhao氏は2024年に懲役4カ月判決を受け、同社の米国顧客所在地偽装事件と関連付けられたが、彼もその後恩赦を受けている。