暗号資産におけるステーキングは、利回りの低下にも関わらず機関投資家からの支持を集めている。アクセスの向上と認知拡大がトークンのステーキング需要を後押しする一方、報酬減少や出金遅延といった経済性の試練も生じている。
EthereumとSolanaは第3四半期にステーキング利回りが下落したが、それにも増してステーク済みトークンは増加した。投資家は報酬減少のなか、ブロックチェーンの安全性強化のためにより多くのトークンを預け続けている。
Bitwiseのオンチェーン調査責任者Kam Benbrik氏はCoinDeskに対し、「Ethereumはこれまでで最も多い4,380万ETH、すなわち総供給量の35.9％ものステークを安全性維持に充てている」と述べた。さらにBitwiseの第4四半期ステーキングレポートでは、Solanaのアクティブステークが4億4,050万SOLに達していることも報告されている。
しかしながら、両ネットワーク共に総年率換算のステーキング利回りは低下しており、投資家のステーキング動機や得られる収益、トークン発行によるリターン低下をブロックチェーン活動の拡大が相殺できるかに関心が集まっている。
ステーキングは報酬と引き換えにトークンを預け、トランザクション検証とネットワークの安全確保を支援する仕組みで、すでに資産を保有する投資家にとっては保有トークンを増加させる手段となる。
Payward ServicesのシニアディレクターJohn Zettler氏は、弱気相場の際にステーキング需要が強まる傾向があると指摘した。「一般にステーキングは景気循環に対して逆行する傾向にあります。市場環境が弱い局面では買い持ちが増え、ステーキング需要が高まり、利回りは下押し圧力を受けます」と説明した。同氏は強気相場では逆の動きも起こり得るとし、取引手数料の上昇が報酬を押し上げる一方、流動性を重視する傾向からステーキング参加が減り利回り上昇に寄与し得ると述べている。
こうした市場環境に加え、業界幹部はステーキングが暗号資産保有の定着した要素になりつつあると指摘する。Coinbase広報は、ステーキング対応のETFやデジタルトレジャリーがアクセス拡大に貢献していると述べた。「短期的な値動きに連動した残高の動きというより、リテールと機関投資家は長期的メリットを見据えたステーキングを増やしています」と説明する。
Zettler氏は、顧客は通常すでに保有する資産のステーキングを行い、報酬を狙う前に投資やカストディ判断が優先されていると語った。「資産がプラットフォーム上にあると、顧客はステーキングなど追加サービスを検討しますが、資産選定やカストディ判断が先に行われる傾向にあります」と述べた。Ethereumのステーキングで積み上げられた運用実績も普及を促進しているという。
Lido Ecosystem Foundationの機関投資家向け関係責任者Kean Gilbert氏は、機関投資家との対話が現在は導入方法に焦点を当てていることを示した。「機関投資家は十分に理解しており、戦略に関する議論が中心です。バリデーターの分散度合いやコード監査、どの程度のファンドが実際にステーキングしているかが話題になっています」と語っている。
Lidoはリキッド・ステーキング・プロトコルで、投資家はetherをステーキングし、ステークした資産と報酬を表す取引可能なトークンstETHを受け取ることができる。Gilbert氏は、カストディアンがステーキングのアクセス拡大を牽引しており、機関投資家は既存の信頼関係を通じて参加できるようになったと強調した。「カストディアンのサポート開始により、機関投資家は信頼できる枠組み内でステーキングを実行可能となりました」
Ethereumは第3四半期に199万ETHの純流入を記録し、6四半期連続の増加となっている。BitwiseはBitmineのようなトレジャリー企業を含む機関投資家の参加を要因として挙げた。しかし、多くの資本が参加することで報酬はステーク済み資本全体に分配されるため、リターンには下押し圧力がかかる。
Ethereumの総年率換算ステーキング利回りは平均2.63％で、第2四半期の2.81％から下がった。報酬の約96.3％は新規発行ETHによるもので、残りは優先手数料やトランザクション順序関連の支払いで賄われているとBitwiseは説明している。
報酬の原資は重要で、取引手数料はユーザー支払いである一方、新規発行トークンはトークン焼却がなければ保有者の持分を希薄化させる効果がある。Ethereumは第3四半期に1億9,930万件の取引を処理し、前年同期比35.3％増となったが、ネットワーク手数料収入は1日平均198ETHで前四半期比40.2％減少した。容量増加で取引コストは低下したものの、手数料収入の増加にはまだ至っていない。
Solanaも同様に、活動量と手数料が増加した一方で、総ステーキング利回りは約6％に低下し、第2四半期の6.38％から下がった。発行量減少と大きなステーキング基盤が他の報酬増加を上回ったためで、利回りの約90％は依然発行によるものとBitwiseは分析している。
これらの利回り数値はプロバイダー手数料控除後の顧客受取分とは異なる。Zettler氏はPaywardが運営費等を賄うため報酬の一部を留保しているが割合は公表していない。さらにEthereumでは今後より利回り圧縮が進むと見込む。「高ステーク率により、利回りは低下しプロトコル報酬構造の均衡点に達するでしょう」と述べた。Coinbaseはネットワーク活動やプロトコル差異を踏まえ、今後2年の利回り予測は控える方針だ。
機関投資家にとって資産アクセスの可否は報酬同様に重要だ。Gilbert氏は「ファンドは1〜2日以内に支払いを要するが、ETHのアンステークには数週間要する。よってステーキングファンドは一部を流動的に残す傾向にある」と述べた。欧州向け商品ではステーキング比率が50〜60％程度と推測されている。
Zettler氏は特に投資家に流動性需要がある場合、退出キューの長さが参加意欲を低下させうるとの見解を示す。「流動性アクセスの速さが重要であり、売り局面では退出需要増加に伴い出金時間が延びる恐れがあります」と指摘した。Paywardはステーク済み資金に即時流動性を提供するソリューションを模索中だとした。
Coinbaseは出金遅延を機関投資家流動性計画上の想定内として捉え、資金調達手段、リキッド・ステーキング・トークン、ステーク済み資産取引を提供している。Gilbert氏はWisdomTreeのPhysical Lido Staked Ether上場投信を事例に挙げ、stETHの保有によってステーク済みポジションのエクスポージャーを維持しつつ、流通性を利用して償還対応可能としている。
リキッド・ステーキング・トークン売却でアンステーク完了を待たずに流動性を得ることができる一方、流動性や価格は市場状況に左右される。
報酬低下の影響はインフラ運営事業者にも及ぶ。Bitwise手法によると、Solanaのアクティブバリデーター数は第3四半期に696から659に減少した。対象期間中に少なくとも1ブロック生成したバリデーターをカウントしている。レポートでは大規模オペレーターはトランザクションデータ販売等で収益補完が可能で、価値あるトランザクション捕捉の優位性が小規模競合の低手数料対応を難しくしていると指摘している。
Ethereumのバリデーター数減少は別の解釈が必要で、アップグレードにより運営者が複数バリデーターを大きな残高に統合可能になっており、バリデーター数の減少が必ずしも独立事業者の減少を示すわけではない。
投資家にとっては報酬低下のなかでもアクセスや流動性の改善がさらなる参加を促す可能性がある。Gilbert氏は将来的にステーキングがether保有の一般的な一部になるとみている。「機関投資家の採用が進めば、5年後には未ステーキングETH保有の理由に疑問が生じるでしょう」とコメントした。